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安信证券:给予江航装备买入评级,目标价位3

来源:装备维修技术 【在线投稿】 栏目:综合新闻 时间:2021-11-03 09:38
作者:网站采编
关键词:
摘要:2021-10-31安信证券股份有限公司温肇东对江航装备进行研究并发布了研究报告《前3Q扣非净利润增长32%,资产负债表多项目逐季更优全年高增长可期》,本报告对江航装备给出买入评级,

2021-10-31安信证券股份有限公司温肇东对江航装备进行研究并发布了研究报告《前3Q扣非净利润增长32%,资产负债表多项目逐季更优全年高增长可期》,本报告对江航装备给出买入评级,认为其目标价位为38.00元,当前股价为25.95元,预期上涨幅度为46.44%。

江航装备()

事件:

2021年10月27日,公司发布2021年三季报,实现营收7.24亿元(+27.4%),归母净利润1.98亿元(+25.27%),扣非归母净利润1.75亿元(+31.59%);其中Q3实现营收2.42亿元(+12.76%),归母净利润0.7亿元(+31.68%)。

点评:

1)营收实现较好增长,持续高研发投入保证盈利能力持续提升。

收入端:前3Q实现营收增速27.4%,主要是年初至报告期末销售订单增加带来收入大幅增加,公司作为航空板块氧气和惰化供应商,配套所有下游主机厂,营收的快速增长也代表板块的高景气;

利润端:前3Q净利润增速为25.27%,略低于营收增速,但是扣非净利润增速31.59%,高于营收增速。其中报告期毛利率为46.62%,同比增长1.49pct,毛利率也达到了成立以来三季报和年报毛利率的峰值,且近四年来呈现逐年上升的态势,或主要系公司一直以来的攻坚改革和高研发投入见效,预计随着整体规模的提升,规模效应将带动公司毛利率持续提升。报告期间费用率为17.33%,同比大幅改善2.26pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比改善0.07/0.05和2.28pct,主要系营收增长较快,而相关费用仅小幅增长甚至财务费用大幅改善所致,而本期研发费用率为4.6%,同比增长0.6pct,系公司持续加大研发投入所致。

单季度看,分系统厂商生产交付季节性属正常现象,盈利能力逐步提升。21Q3营收同比增长12.76%,环比下滑17.7%,Q3净利润同比增长32%,环比下滑16.67%,我们认为这公司作为分系统配套厂商,生产交付节奏与主机厂的节奏相匹配,呈现一定季节性属正常现象,建议关注全年业绩。

2)资产负债表中合同负债、存货多项指标逐季更优,全年高增长可期;回款改善叠加预收货款增加,现金流大幅改善。

资产负债表来看,订单饱满,公司处于加紧扩产、采购和生产阶段。公司21Q1Q2Q3期末合同负债分别为0.16、2.22和2.28亿元,较期初大幅提升且逐季增长,主要系预收合同款增加,且三季度还在继续增长;期末存货6.14亿元,较期初增长51%,且逐季增长,参考中报,系根据市场订单提前备货、投产,我们认为当前订单饱满,资产负债表多指标反映处于加紧采购和生产状态;期末预付账款较期初增长206%,或系采购款增长导致。经营回款增加,公司现金流大幅改善。报告期内经营活动现金净流入1.48亿元,去年同期净流出0.84亿元,主要系报告期内预收货款增加且销售回款增加,同时报告期末应收账款、短期借款等都有所下降,公司现金流大幅改善,预计财务费用率将持续改善。

航空机载设备细分领域地位突出,受益军机换装列装加速。公司航空产品配套所有在研、在役军机以及部分民机,我国军机数量和结构都有很大的提升空间,预计十四五期间军机新增市场空间将达6500亿元(测算参考前期报告《【安信军工】年度投资策略》)。①国内唯一航空氧气系统,机载油箱惰性化防护基地,国内最大飞机副油箱制造商,受益军机换装列装加速;②随着军机代际的提升,新增油箱惰化系统,其他系统价值也有所提升,配套有望呈现量价齐升态势;③维修市场同样广阔,公司拓展相关产品的维修市场,有望成为公司未来发展的新增长点;④基于军用领域优势,拓展更为广阔的民航市场,未来有望起量。基于以上逻辑,且参考公司公告预计21年与航空工业集团销售商品关联交易额增速为50%,我们认为公司航空产品将保持高于航空装备行业增速增长。

国内领先的特种制冷设备制造商,军民用市场更为广阔。在军用领域,公司核心技术优势明显,系列型谱较全,产品主要包括方舱空调、装甲空调、舰船空调、冷液设备等产品,实现空陆海火箭军全军种覆盖,随着军用领域渗透率提升以及公司市场份额的增长,制冷领域有望贡献更高的业绩弹性。公司通过军用技术成果转化发展民用特种制冷设备,市场更加广阔。

改革攻坚已显成效,核心管理层持股保障长期发展。公司2016-2020年利润增速明显高于营收增速(收入分别为7.7/6.8/6.6/6.8和8.3亿元,净利润分别为-0.1/0.6/0.7/1.1/1.9亿元),净利率呈现逐年提升的趋势(2016-2020年净利率提升25pct),系公司前期大刀阔斧改革,实施精简人员、退出非核心主业等多项措施,公司毛利率提升15pct叠加费用率改善9.4pct(其中研发费用率提升3.4pct)。其次公司2018年引入战投并实施员工持股,核心管理层皆有持股。根据前期限售股上市流通公告,公司主要股东均同意按照《增资协议》,承诺自2018.6起60个月不进行转让公司股份等,锁定期较长叠加核心管理层皆有持股,业绩释放动力充足。

文章来源:《装备维修技术》 网址: http://www.zbwxjs.cn/zonghexinwen/2021/1103/1800.html



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